主题：国际对冲基金50%收益玩出风险 日元升值扇起蝴蝶翅膀

文／唐昆

北京消息 "日元兑人民币升值3%以内不会造成任何影响,但是如果兑美元升值7%,后果将不堪设想。"国际货币基金组织长期金融顾问、香港科技大学客席教授那复祺昨天在北京嘉里中心的一个金融工程论坛间隙表示。他绝对不是危言耸听。

2005年"携带交易"令对冲基金赚得盆满钵满,然而获利套现的行为开始威胁中国经济安全。

购买债券然后坐享50%的收益,听起来像天方夜谭?2005年对冲基金经理们就是这么干的。然而,攫取利润的欲望和套现回笼的恐惧情绪正在传播,就像一只蝴蝶开始扇动它的翅膀,中国、日本还有美国都被卷进了漩涡。

"日元开始升值了吗?"在2006年的新年期间,对冲基金经理们惶恐不安。在过去的一年中,经理们凭借"携带交易"赚得盆钵满金:借入日元,然后兑换成巴西雷亚尔,购买巴西债券。

令人惊讶的是,发财之道如此简单:日元利率为零,巴西的利率为18%,巴西雷亚尔对日元升值30%左右,两者相加购买巴西债券的预期收益率达到50%。与之相比,投机人民币升值的资金显得小巫见大巫。

投资者们兴奋得满脸通红,现在他们唯一要做的事情就是,出售巴西债券,兑换成日元还清债务然后开始度假。然而经理们希望的泡沫可能要破灭了------2006年日元开始升值,这意味着50%的收益可能付诸东流。

去年,类似的"携带交易"在全球盛行,借入日元然后投资于巴西、澳大利亚、欧洲等地,然而现在到了巨额资金获利套现的时候了。为什么日元在2005年年中贬值18%,同时在12月中旬却对美元剧烈回升?抢购日元的基金经理们心知肚明。

令人担心的是,对冲基金引发的日元升值可能刚刚起步。日本央行的利率政策稍有变动,日元就能轻易取得10%-100%的升值。届时,人民币对日元的汇率稳定可能被轻易打破,这一稳定曾经给中国汇率改革创造了良好的外部环境。

一旦美元对日元恶性贬值,人民币也将不得不顺势大幅升值,导致经济骤然下滑。如果日元兑美元升值7%,那复祺表示,届时只能寄希望于油价上涨能够遏制日元升值。

如果说日元升值是蝴蝶的一只翅膀,那么美联储主席伯南克可能就是另外一只翅膀。不同于前任格林斯潘对投资者收益的关心,伯南克更加重视提高美国储蓄率。

目前,美国10年期国债利率低于2年期国债利率,这一收益率曲线的利率倒挂现象意味着投资者预期美国经济将长期疲软,类似的利率倒挂曾经在2000年发生,当时正值美国经济衰退的前夕。

如果伯南克挥动大棒,美联储将继续加息,随着短期利率不断提高,对冲基金经理们"买短债、卖长债"的息差交易也将继续下去。

受此影响,美国银行业的融资成本将继续提高。通常意义上,银行通过借入短期资金来发放长期贷款,并且赚取利差。然而利率倒挂让银行的运作开始脱节,银行必须提高长期贷款的利率,在长期国债收益率低迷的情况下,银行贷款将会收缩。

长期贷款骤然下降将意味着美国经济活力开始下降,房地产泡沫随之破裂,经济减速导致总需求下降,进口提前衰退。而中国商品出口将面临巨大挑战,出口企业利润下降,国内产能却呈现过剩,一场危机可能即将来临。

（上海证券报）